本月家电板块跌落：到2025年11月21日，本月SW家电指数跌落1.68%，收益率位列一级职业第7位，体现强于沪深300指数（-4.03%）。其时家电职业市盈率为14.8倍，低于2010年至今前史平均水平。

  内外销降幅扩展，但商场预期开端好转：1）10月社零同比 2.93%，增速环比-0.07pct，6月以来持续放缓。家用电器和音像器件类同比-14.6%，首要上一年家电首先获益国补呈现高基数。国补退坡导致的下滑在商场预期之内。考虑到十五五规划对提振消费给予的高方针，商场开端预期2026年国家补贴会持续，家电内销压力将减小。2）因为美国关税影响，针对美国的出口自2025年4月以来持续下滑，产能外迁。2025年4-10月消费类出口额持续下滑。10月大部分消费品类月出口同比降幅扩展，算计同比下滑15.6%，其间家电出口额同比-13.9%。关于出口，因为家电全球供应链的布局优化，2026年的状况将显着好于2025年。

  其时空调出货承压，2026年空调出口可达观一些：1）依据工业在线年同期-2.3%。出口规划533.1万台，同比下滑19.0%，比较2023年同期 25%。后续Q4排产来看， 11/12月空调内销、出口排产较上一年同期内销实绩别离-21.2%/-18.8%、-13.8%/-2.3%。2）空调内销出货量康复到2023年水平，标明空调有安稳的更新需求。考虑到2026年仍然会有国补，未来的排产方案或批改，预期的下滑起伏会缩小。3）竞赛格式方面，海尔出货量比例在持续提高，供应链降本以及途径数字化变革提高了空调产品的海外竞赛力。格力加大性价比的晶弘空调推行，和JD协作晶弘小凉神、Tmall协作晶弘致享家。10月底，小米智能家电武汉工厂一期正式投产。4）2024年空调出口是大年，其时全球新式商场国家购买力提高，空调浸透率提高，一起全球高温，导致需求大幅超预期，商场叠加达观的补库存需求。2025年东南亚商场因凉夏多雨，美国商场受高额关税及转口贸易影响，海外商场需求没有抵达预期，一起随同去库存周期，商场出货量一会儿就下降实属合理。但2026年，咱们估计海外空调需求将康复，新式商场和欧洲空调浸透率将持续提高，带动出口增加。

  手持智能印象设备竞赛剧烈、欧盟对智能割草机发动反倾销查询、三星、LG在北美彩电商场大幅降价促销：1）双十一期间，大疆和影石在运动相机/全景相机商场的价格竞赛进一步加重。三季度，大疆全景相机新品打破影石的独占位置，获得高商场占有率。影石在10月28日出售平价机型 X4 Air全景相机用于商场防护。未来，大疆和影石的全景无人机行将出售，并竞赛。2）我国智能割草机产品快速前进，并在2024年以来构成爆发性增加，其间欧盟是最首要的商场，欧盟区域的传统割草机企业如富世华深受影响。在此布景下， 2025 年 11 月 19 日，欧盟委员会应瑞典富世华集团请求，正式对原产于我国的割草机器人主张反倾销查询。智能割草机在世界竞赛力还未到达扫地机水平，现在我国扫地机品牌在欧美定价具有品牌溢价，因而不会面对反倾销的查询。假如智能割草机也能完成相对欧美品牌的品牌溢价，可防止反倾销查询。3）欧美商场MiniLED彩电浸透率快速提高，TCL、海信在快速抢占三星、LG独占的高端彩电商场。为了抓 2025 年底 “黑色星期五” 及圣诞购物季的消费热潮，三星和 LG 于 11 月中旬起针对北美彩电商场发动大规划降价促销。

  出资主张：引荐具有海外商场科技消费优势的公司，TCL电子H、海信视像、石头科技、绿联科技。引荐具有竞赛优势，分红收益率标的美的集团、海尔智家、苏泊尔、老板电器、新宝股份。工业链上游引荐三花智控、盾安环境。